"Oil & Gas Kazakhstan"

международная выставка

  
  
  
3

Долговые рынки на 11 апреля 2012

НА РЫНКЕ Фондовые индексы в США свалились на 1,7%, отреагировав после длинноватых праздничков на слабенькие отчеты по рынку труда, размещенные в пятницу. Тема евро долгового кризиса вновь вышла на 1-ый план, провоцируя новые акции распродажи гособлигаций Испании. Нефть подешевела до $120 …

НА РЫНКЕ
Фондовые индексы в США свалились на 1,7%, отреагировав после длинноватых праздничков на слабенькие отчеты по рынку труда, размещенные в пятницу. Тема евро долгового кризиса вновь вышла на 1-ый план, провоцируя новые акции распродажи гособлигаций Испании. Нефть подешевела до $120 за баррель. Рынок суверенных еврооблигаций РФ смотрелся относительно размеренно на фоне ухудшения наружной конъюнктуры. Стоимость Россия-30 снизилась до 119,125, CDS страны вырос на 11 б. п. до 205 б. п.

Доходность ОФЗ в среднем и длинноватом участках кривой выросла на 4-8 б. п. после последних заявлений Минфина и ЦБ РФ и отсутствия на рынке новых средств, в то время как инвесторы держат огромные длинноватые позиции по бумагам.

Цены суверенных еврооблигаций Украины свалились на 0,750-1,625 п. п. Белорусские муниципальные еврооблигации были размеренны.

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

Европейские рынки вчера продолжили понижаться, доходность суверенных облигаций Испании и Италии выросла на 22-30 б. п., в то время как спрос на
более надежные германские облигации, способствовавший падению их доходности на 4-9 б. п. повдоль кривой, только прирастил спреды «периферийных» облигаций (425 б. п. по 5-летним бондам Испании и Италии).

Фондовые индексы в США свалились на 1,70%, доходность 10-летних КО США понизилась до 1,96-2,00% вследствие роста доходности испанских гособлигаций и вчерашнего заявления ФРС США о том, что экономика страны восстановилась еще не стопроцентно. Курс иены к баксу и евро вырос. Банк Стране восходящего солнца отказался от новых стимулов для экономики, ослабляющих национальную валюту. Высокодоходные валюты, такие как мексиканское песо и южноафриканский ранд, подешевели на 1,6-1,7%. Сырьевые рынки также отступили — сказались опаски того, что европейский кризис воздействует на темпы роста мировой экономики и спроса. Стоимость нефти

снизилась до $119,4 за баррель, но сейчас днем вновь повысилась до $120,3 после публикации хороший статистики промышленного производства в Стране восходящего солнца. Все же азиатские рынки сейчас днем идут вниз.

Русский РЫНОК Наружного ДОЛГА

После длинноватых праздничков в США и Европе вчерашние торги суверенными еврооблигациями Россия-30 раскрылись ростом — со сделками по 119,500. Потом котировки стремительно снизились, и стоимость Россия-30 стабилизировалась в рамках 119,1875-119,3125 с Z-спредом в 237 б. п. (по Россия-20 он составлял 224 б. п.). Самый длиннющий выпуск, Россия-42, котировался по 100,625-101,000 (спред — 289 б. п.). Русский CDS расширился на 10 б. п. до 200-205 б. п.

В корпоративном секторе цены еврооблигаций Газпрома индикативно снизились на 0,125-0,375 п. п., а бумаг банковского сектора — на 0,125-0,1875 п. п. В целом, активность в секторе оставалась очень низкой: инвесторы не склонны делать твердые ставки на то, в каком направлении будет развиваться ситуация.

РЫНОК ДОЛГА Государств СНГ

Рынок суверенных еврооблигаций Украины снизился вследствие падения спроса на высокодоходные активы на глобальных рынках. Еврооблигации утратили 0,750-1,625 п. п. в среднем и длинноватом участках кривой, а пятилетний CDS Украины расширился до 845-865 б.п. по сопоставлению с 842 б. п. намедни. В секторе корпоративных еврооблигаций цены индикативно снизились на 0,250-1,250 п. п., реальных сделок практически не было. Процентные ставки на валютном рынке Украины составили 1,2% по однодневным ресурсам и 3% по недельным. Объем средств на корсчетах оставался высочайшим — 20,4 миллиардов. грн. Минфин расположил стандартные одногодичные ОВГЗ на сумму 0,5 миллиардов. грн. (доходность снизилась на 25 б. п. до 14,25%), баксовые ОВГЗ объемом $26,0 млн. и индексированные ОВГЗ на 0,37 миллиардов. грн. Совокупный объем размещений за вчерашний денек составил 1,1 миллиардов. грн.

Цены суверенных еврооблигаций Белоруссии не поменялись в отсутствие потоков и сделок на рынке. Белоруссия-15 стоит 91,750-92,750, Белоруссия-18 — 90,750-92,000. Рынок казахстанских еврооблигаций оставался неактивным. Сделок с бумагами ККБ не было, цены активов не поменялись. Еврооблигации КМГ маркировались на 0,250 п. п. ниже.

Валютный И Денежный РЫНКИ

Ставки валютного рынка, открывшись в рамках 4,25-4,75%, стабилизировались позднее в рамках 4,00-4,50%, в то время как спрос на рефинансирование в ЦБ продолжил понижаться. На аукционах 1-дневного РЕПО банки завлекли 3,8 миллиардов. руб. по ставке 5,36%, а на аукционе 7-дневного РЕПО — 73,4 миллиардов. руб. под 5,31%. Минфин предложил 10,0 миллиардов. руб. на пятинедельные банковские депозиты, но расположить удалось только 6,0 миллиардов. руб. по ставке 5,91%. На денежном рынке курс рубля к баксу отступил, утратив 0,3% на фоне падения других «сырьевых» валют и расширения risk-off trade на глобальных рынках. В конце денька курс рубль стабилизировался около 29,75 руб. за бакс (минус 1,8% за неделю), а цена корзины выросла на 0,4% до 33,87 руб., укрепившись за неделю на 1,0%. Объем торгов достигнул $5,5 миллиардов. Ставки свопов выросли на 4-7 б. п. повдоль кривой.

Муниципальные ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Доходность ОФЗ в среднем и длинноватом участках кривой продолжила расти — сказались ожидания предстоящего увеличения Минфином ориентиров доходности этих бумаг на первичном рынке для вербования инвесторов. Пока это, напротив, плохо отражается на ранцах. Установив ориентир доходности 9-летних ОФЗ-26205 в рамках 7,90-8,00% (аукцион по размещению дополнительного объема на сумму 36 миллиардов. руб. пройдет сейчас), Минфин содействовал росту доходности всех 5-9-летних облигаций еще на 5-8 б. п. Реализации отодвинули уровень поддержки по ОФЗ-26205 конкретно до 8,00%, спред составил 135 б. п. Всего за прошлую неделю доходность 9-летних ОФЗ, дополнительных размещений которых в 2К12 более не предвидено, выросла на 18-20 б. п.

На фоне ухудшения конъюнктуры наружных рынков, также последних заявлений Минфина и ЦБ, инвесторы сходу закладывают премию по 5-ти и 7-летним ОФЗ-25208, размещение дополнительного объема которых запланировано на апрель и май. Их доходность поднялась на 6-7 б. п. Доходность 15-летних ОФЗ-26207, аукцион по размещению допобъема которых пройдет исключительно в начале июня, выросла на 4 б. п. до 8,31-8,27% и практически достигнула максимумов, на которых эти
бумаги располагались в апреле и феврале.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок негосударственных облигаций продолжил отступать на фоне роста доходности ОФЗ и продаж ряда выпусков облигаций второго уровня.

РЕЗУЛЬТАТЫ ГАЗПРОМБАНКА ЗА 2011 ГОД ПО МСФО

Газпромбанк публикует отчетность по МСФО раз в полгода, потому практически отчетным периодом была 2П11. Результаты оказались очень увлекательными. Незапятнанная прибыль за 2П11 была нулевой, но совокупный объем активов возрос на 25%. Кредитный портфель вырос на 36% ($12,5 миллиардов.), повышение было обеспечено за счет корпоративного сектора. Вероятнее всего, приблизительно наполовину рост кредитного ранца связан с одной большой сделкой — в декабре 2010-сентябре 2011 года банк продал акционерам НОВАТЭКа крупнейшую в

Рф хим компанию Сибур, которая ранее была консолидирована на его счетах. Сделка была структурирована как отложенная продажа, и объем кредитов хим компаниям вырос в 2П11 приблизительно на $5 миллиардов., что эквивалентно 10% кредитного ранца. Кредитование других секторов также подросло, но не настолько приметно, объем розничных кредитов за отчетный период не поменялся. Объем ликвидности на балансе за полугодие возрос практически на 50% до $16 миллиардов., что разъясняет активность банка на рынке первичных размещений в 1К12, также, судя по сообщениям СМИ, роль в больших сделках по кредитованию (к примеру, выдачу Нафтогазу Украины кредита на $2 миллиардов.). Значимый прирост кредитного ранца сначала финансировался за счет «маленьких» средств: благодаря повышению межбанковских депозитов (+$5 миллиардов.), депозитов негосударственных компаний (+$6 миллиардов.) и депозитов компаний, контролируемых государством, в том числе Газпрома (+$3 миллиардов.).

Объем депозитов Газпрома в Газпромбанке составляет $10 миллиардов. (около 2-ух третей всех консолидированных денег компании), и, возможно, на их была расположена большая часть средств, приобретенных от размещения им выпуска еврооблигаций в ноябре 2011 года. Короткосрочное фондирование, завлеченное для выдачи корпоративных кредитов, увеличивает возможность размещения длительных еврооблигаций Газпромбанка в 2012 году. Очень существенное повышение объема активов при нулевой прибыльности оказало давление на базу капитала банка — коэффициент достаточности капитала первого уровня по состоянию на конец 2011 года погрузился ниже 10%. Все же после даты закрытия баланса все компании, предоставляющие субординированное фондирование (Газпром, ВЭБ и пенсионный фонд Газпрома), согласились преобразовать свои субординированные депозиты в уставный капитал. Газпромбанк получил в 2009 году депозиты от ВЭБа в рамках антикризисной поддержки. На наш взор, с учетом дискуссий о грядущей приватизации госбанков решение правительства преобразовать долг в 10%-й пакет акций смотрится противоречивым, так как в техническом плане правительство поменяло 50 миллиардов. руб. возвратимых экономных средств на миноритарный пакет акций банка, который ранее был стопроцентно личным.

Вобщем, исходя из убеждений кредитного свойства эти меры показывают поддержку банка его акционерами и отличные политические связи. Облигации Газпромбанк-14 и -15 котируются приблизительно с схожей доходностью (около 4,75%). Доходность выпуска Газпромбанк-15 находится снутри кривой бумаг ВТБ, и мы считаем этот выпуск относительно дорогостоящим.

КОММЕНТАРИЙ К ПЕРВИЧНЫМ РАЗМЕЩЕНИЯМ НА РУБЛЕВОМ РЫНКЕ

Ценовые уровни на рынках облигаций, как во наружном, так и во внутреннем секторе, стабилизировались в последние две недели. На внутреннем рынке мы смотрим существенное повышение числа первичных размещений, сначала, в отличие от мартовских первичных выпусков, эмитентов рейтинговых категорий В / ВВ. На март пришелся рекордный месячный объем первичных размещений рублевых облигаций за всю историю существования рынка. В текущее время на стадии маркетинга либо премаркетинга находятся выпуски более 10 корпоративных
эмитентов. Объем первичного предложения в марте — апреле, на наш взор, быстрее движим общим чувством подходящего рыночного фона, и потребность большинства эмитентов в заемных средствах быстрее «оппортунистическая» (возможность использовать относительно доступное необеспеченное фондирование как кандидатуру банковскому кредитованию), чем принужденная (исключения — Мечел и, может быть, Татфондбанк).

Со стороны покупателей первичных выпусков, по нашим наблюдениям, ажиотаж, наблюдавшийся на фоне подъема рынка в феврале — марте, несколько поубавился, и большая часть объема неиспользованных свободных лимитов на рыночные инструменты быстрее уже применена, а существенного притока новых средств на рынок не наблюдается. Броско, что большая часть «узко» размещенных на первичном рынке в марте 3-х летних выпусков на данный момент котируется ниже номинала. В критериях довольно высочайшей конкуренции предложения самые большие шансы на успешное рыночное размещение, на наш взор, имеют эмитенты с понятным кредитным качеством и подходящими для вторичного воззвания техническими особенностями предлагаемых бумаг (надлежащие рейтинги, способности использования бумаг в операциях РЕПО и т. п.), предлагающие доходности несколько выше видимых вторичных уровней по сопоставлению с эмитентами сравнимых рейтинговых категорий.

ПРАВИТЕЛЬСТВО ПРЕДСТАВИЛО ВЕРХОВНОЙ РАДЕ ПОПРАВКИ В БЮДЖЕТ-2012

Правительство предложило внести поправки в муниципальный бюджет 2012 года с учетом соц инициатив президента. По оценкам правительства, социальные меры, объявленные президентом сначала марта, обойдутся бюджету в 18,2 миллиардов. грн. (либо 1,25% ВВП) в 2012 году. Все же план годичного бюджета был повышен на 33,3 миллиардов. грн. как по доходам, так и по расходам, что предполагает сохранение прежнего потолка недостатка муниципального бюджета в 23,6 миллиардов. грн. (либо 1,6% ВВП). Отменная динамика налоговых поступлений в 1К12 подвигла правительство на пересмотр годичных планов доходов по налогу на юрлиц и НДС примерно на 10% в сторону увеличения.

Этот шаг разъясняется оживленным экономическим ростом и переходом теневого бизнеса в формальную экономику. Так как рост реального сектора замедлялся в 1К12, а инфляция была ниже, чем ждало правительство, предложенное увеличение планов бюджета по доходам и расходам представляется быстрее политически целевым шагом в преддверии парламентских выборов, чем экономически оправданным решением. При всем этом начальные характеристики бюджета были достаточно ограниченными: рост доходов в номинальном выражении был запланирован на уровне 6%, существенно ниже прогнозного номинального роста ВВП (11%), так что у правительства были способности для корректировки планов
по доходам.

Если предложенные поправки будут одобрены парламентом, план бюджета по доходам может быть тяжело выполнить. В конечном итоге недостаток муниципального бюджета может вырасти до 2,6% ВВП, что, вместе с нужной денежной поддержкой Нафтогазу Украины, будет иметь в виду недостаток бюджета около 4,0% ВВП в 2012 году.

Предоставлено Аналитическим управлением компании «Тройка Диалог»